一、泡泡瑪特股價大跌

還記得今年11月，話題“泡泡瑪特直播事故”登上熱搜第一，起因是一名泡泡瑪特員工在直播時說漏嘴，稱DIMOO掛鏈“賣79確實有點貴”，另一人回應“沒事會有人買單的”。

泡泡瑪特直播事故截圖 圖源：微博

當時這件事鬧得沸沸揚揚，一部分網友表示泡泡瑪特確實存在高溢價，另一部分網友則認為明碼標價沒毛病，情緒價值也是價值。

如今，高溢價還是高溢價，情緒價值的消費熱潮也方興未艾，但泡泡瑪特卻有點頂不住了。

消息顯示，對比今年8月26日峰值，泡泡瑪特香港上市的Pop Mart股價已經暴跌超40%，其總市值也從高光時期的4500億港元大幅縮水，累計蒸發近2000億港元。

泡泡瑪特股價自8月底起持續下滑 圖源：Google

泡泡瑪特創始人王寧的身家同步大跳水。據美國《福布斯》數據，這位38歲的年輕企業家目前財富約為162億美元（約合人民幣1138.6億元），對比8月份高點下滑了41%，相當于四個月沒了113億美元（約合人民幣794億元）的凈資產。

資本市場的風向轉變總是那樣猝不及防。

今年早些時候泡泡瑪特發布半年報時，138.76?億的營收、46.82?億的凈利潤讓市場充滿期待，股價也順勢沖到高點。彼時王寧志得意滿，直言“我們去年營收100億元，今年希望做到200億元，但目前感覺今年300億也很輕松。”

更夸張的是，憑借當時的股價與持股比例，他的個人財富一度超越了曾經的中國首富馬云。

王寧財富超越馬云 圖源：福布斯實時億萬富豪榜

然而，不斷炒高的股價其實是對泡泡瑪特未來業績的一種透支，當泡泡瑪特無法續上Labubu的流量時，市場就逐漸失去了耐心。數據顯示，泡泡瑪特基金的重倉持股數量已從Q2的6333.08萬股降至Q3末的4382.13萬股，降幅約31%。

二、泡泡瑪特想賺更持久的錢

資本回撤，股價下滑，疊加假冒偽劣產品泛濫、潮玩行業競爭加劇以及二級市場價格下滑，泡泡瑪特的“情緒價值”神話無疑正面臨現實考驗。

晨星公司駐香港的股票分析師張杰就表示，未來一年Pop Mart可能面臨嚴峻挑戰，因為其收入增長預計將放緩至30%左右，而2025年預計增長200%。

此外，市場研究公司?China Skinny?駐上海的董事總經理?Mark Tanner補充稱，泡泡瑪特公司本身“加大供應、弱化稀缺性”的迪士尼化路徑加大了“供需逆轉”的重大風險，這是導致其增速放緩的主要原因。

對此，德意志銀行保持相同看法，其在研報中指出，Labubu產能已從上半年的1000萬只拉升至年底的月均5000萬只。供應的擴大推動其稀缺的潮流IP迅速轉型為大眾消費品，而稀缺溢價的消失將直接削弱其時尚吸引力和二級市場價格。

Labubu供應量持續擴大 圖源：Futunn

不過，專家的話也只是參考意見，目前泡泡瑪特的銷售業績還是可圈可點。該公司第三季度營收同比增長245%至250%，海外收入更是狂飆356%至370%。

可以看到，就短期熱度而言，泡泡瑪特已經憑借Labubu這個IP賺到了足夠的錢，現在該公司的問題不是“怎么賺更多”，而是“怎么賺持久”。

沒有內容支撐的潮玩IP熱度遲早會消退，這已經成為市場的共識，積木熊、豆豆娃等過氣爆款都是前車之鑒，所以不管再怎么保持“稀缺”性，都難以挽救泡泡瑪特的頹勢。

于是，泡泡瑪特開始尋找另一個答案。

在2025年3月的財報會上，創始人王寧談及LV時就提到，想要學習這類品牌如何做到「充足的稀缺」。從奢侈品邏輯來看，這種模式的核心并非單純控制產量，而是通過精準的價值分層掌握時尚話語權，塑造獨特的符號價值，實現大眾滲透與高端定位的平衡。

創始人王寧 圖源：聯合新聞網

基于此，泡泡瑪特一方面擴大產能＋產品分層，在擴大基礎款產能、降低消費門檻的前提下，通過MEGA系列和藝術家聯名款，繼續維持高端形象；

另一方面則放眼長期IP生命力，主動借鑒迪士尼、三麗鷗等老牌IP巨頭的成功經驗，推動業務向電影、珠寶等多元領域延伸，試圖通過跨場景、多載體的內容與產品開發，為IP注入持久活力。

Labubu大電影籌劃中 圖源：variety

總而言之，潮玩市場從不缺曇花一現的IP，如今正從成熟期逐步邁向衰退期的?Labubu，恰好成了泡泡瑪特轉型戰略的最佳試驗田——其后續的IP運營、價值挖掘與多元化探索，都將為品牌能否突破增長瓶頸、實現長期存續，提供最直接的驗證。